按照協(xié)議，美錦能源擬提供2.4億元償債資金，獲取佳順焦化剝離掉低效資產(chǎn)后的100%股權(quán)，依托于重整后的佳順焦化，對(duì)其生產(chǎn)設(shè)施進(jìn)行全面升級(jí)改造，以期快速發(fā)展煤-焦-氫產(chǎn)業(yè)鏈；同時(shí)，公司還計(jì)劃投資不超過(guò)45億元，在六盤(pán)水市建設(shè)焦化制氫工廠項(xiàng)目、干熄焦余熱發(fā)電項(xiàng)目、焦?fàn)t煤氣制氫聯(lián)產(chǎn)合成氨、LNG項(xiàng)目，以及氫能綜合推廣應(yīng)用項(xiàng)目。

 

憑借煤炭行業(yè)的量?jī)r(jià)齊升，美錦能源在2021年迎來(lái)了久違的高光時(shí)刻。不過(guò)，隨著煤價(jià)的逐步走穩(wěn)以及焦煤、焦炭?jī)r(jià)差的拉大，公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)或成曇花一現(xiàn)。此外，美錦能源資金面持續(xù)緊張之下，此次追加近50億元的投入在尚處于早期階段的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈，項(xiàng)目產(chǎn)出能否達(dá)到預(yù)期，也令市場(chǎng)疑慮重重。

 

 

過(guò)去的一年可謂是美錦能源多年未遇的“大年”。受國(guó)際能源價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)缺電等因素的影響，煤炭行業(yè)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的景氣周期。

 

2021年，美錦能源營(yíng)業(yè)收入212.88億元，同比增長(zhǎng)65.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.67億元，同比增長(zhǎng)269.16%，不僅增速處于歷史高位，業(yè)績(jī)也創(chuàng)下新高。

 

迅速提高的盈利能力，支撐了公司亮眼的成績(jī)單。

 

數(shù)據(jù)顯示，2021年，美錦能源焦炭產(chǎn)量562萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.37%，銷量為575.12萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.62%，焦炭的產(chǎn)銷量同比基本持平；同時(shí)，焦化業(yè)務(wù)整體毛利率較2020年提升9個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到30.47%，盈利主要來(lái)源于盈利能力的提升。

 

而盈利能力顯著提高又與公司較高的原料自給率帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)密不可分。

 

從產(chǎn)業(yè)鏈看，美錦能源主要產(chǎn)品焦炭，上游是煉焦煤，也就是主要原材料，下游則是鋼鐵等行業(yè)。2021年，受供需緊張影響，煤炭行業(yè)景氣度快速提升，原料煤價(jià)格一路上漲，焦炭?jī)r(jià)格強(qiáng)勢(shì)跟漲。

 

按1噸焦炭消耗1.3噸煉焦煤估算，美錦能源焦炭銷量575.12萬(wàn)噸，大約需要耗用750萬(wàn)噸煉焦煤。截止2021年底，美錦能源自有4家煤礦，年產(chǎn)能630萬(wàn)噸，產(chǎn)品以煉焦煤為主，公司大部分原料自給自足。

 

高原料自給率帶來(lái)的盈利能力大幅攀升，從數(shù)據(jù)上也能夠得到印證。2021年，美錦能源焦炭售價(jià)3656元/噸，同比大幅增長(zhǎng)66%，而焦炭單位銷售成本2543元/噸，同比增長(zhǎng)47%，成本增幅明顯小于售價(jià)增幅。

 

不過(guò)，這一情況今年起已然發(fā)生變化。

 

2021年下半年，因煉焦煤成本高企，焦炭?jī)r(jià)格保持上漲，但去年四季度起，煉焦煤價(jià)格見(jiàn)頂，在失去成本支撐后，焦炭?jī)r(jià)格也隨即出現(xiàn)回落，至今一直保持震蕩態(tài)勢(shì)。

 

焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)

 

成本端的滯漲甚至下行，讓美錦能源迅速失去成本優(yōu)勢(shì)。

 

今年一季度，美錦能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.82億元，同比增長(zhǎng)63.95%，繼續(xù)保持較高增速，但歸母凈利潤(rùn)6.76億元，同比僅增長(zhǎng)6.07%，與2021年業(yè)績(jī)形成了鮮明反差。

 

更長(zhǎng)期看，焦炭?jī)r(jià)格維持高位運(yùn)行可能性并不大。

 

自2010年起，焦化行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題嚴(yán)重。到2016年，產(chǎn)能利用率不到七成。雖然各省持續(xù)加大去產(chǎn)能力度，但產(chǎn)能過(guò)剩矛盾仍然存在。

 

未來(lái)，疊加雙碳目標(biāo)以及能耗雙控背景，焦炭市場(chǎng)需求偏弱或長(zhǎng)期存在，價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)只增不減。焦炭?jī)r(jià)格上漲和成本優(yōu)勢(shì)下的業(yè)績(jī)爆發(fā)，或只是曇花一現(xiàn)。

 

 

資金鏈緊張一直是困擾美錦能源的難題之一。2020年，美錦能源籌劃定增事項(xiàng)，計(jì)劃融資66億元，投入華盛化工新材料、氫燃料電池電堆系統(tǒng)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。2021年定增完成時(shí)，實(shí)際募資僅10.98億元。

 

截至今年一季度末，公司貨幣資金16.64億元，而同期各類有息負(fù)債接近30億元。單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用就達(dá)到0.58億元，同比繼續(xù)增加。

 

為緩解資金壓力，美錦能源再次籌劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債，今年4月發(fā)行完成，融資達(dá)35.9億元，繼續(xù)為華盛化工新材料項(xiàng)目和氫燃料項(xiàng)目輸血。

 

而此次籌劃收購(gòu)佳順焦化100%股權(quán)，以及斥資40億元投建氫能源產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，對(duì)美錦能源的資金壓力又是一次嚴(yán)峻考驗(yàn)。

 

值得注意的是，截至2021年3月24日，佳順焦化凈資產(chǎn)為-1.01億元，其中未分配利潤(rùn)為-3.01億元，處于資不抵債的破產(chǎn)階段。美錦能源在股權(quán)收購(gòu)后，還需要對(duì)佳順焦化的生產(chǎn)設(shè)施進(jìn)行全面升級(jí)改造，以滿足氫能源產(chǎn)業(yè)鏈新產(chǎn)能的要求。

 

除了焦炭主業(yè)外，氫能源業(yè)務(wù)是美錦能源最大的故事，公司也為此不遺余力。

 

目前，美錦能源利用焦炭副產(chǎn)品制氫布局上游，參股電堆、膜電極等領(lǐng)域企業(yè)股權(quán)布局中游，控股新能源商用車整車生產(chǎn)制造和銷售公司飛馳科技和青島美錦布局下游，在氫產(chǎn)業(yè)鏈上可謂多點(diǎn)開(kāi)花。

 

然而，不容回避的現(xiàn)實(shí)是，氫能產(chǎn)業(yè)目前仍停留在前期階段，氫氣生產(chǎn)、儲(chǔ)運(yùn)、使用、配套，各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)化都存在諸多障礙。此時(shí)，下重注豪賭氫能，潛在風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑不小。